中國大宗商品市場從探索走向成熟的背后，有無數(shù)個(gè)由大宗商品領(lǐng)域現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商譜寫的“期貨故事”，這些企業(yè)將期貨工具作為核心引擎，驅(qū)動(dòng)貿(mào)易服務(wù)升級換代，助力產(chǎn)業(yè)鏈降本增效、提升韌性。

讓風(fēng)險(xiǎn)管理成為產(chǎn)業(yè)的“基礎(chǔ)設(shè)施”

回溯十多年前的“貿(mào)易1.0”時(shí)代，大宗商品貿(mào)易的核心功能主要是連接信息和物流，扮演著“搬箱子”的角色。彼時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨的痛點(diǎn)尤為突出：市場價(jià)格劇烈波動(dòng)像一把利劍，企業(yè)經(jīng)營猶如走鋼絲，一次意外的原料漲價(jià)就可能吞噬下游加工廠數(shù)月的辛苦所得；融資環(huán)節(jié)壁壘高企，中小企業(yè)常因缺乏足額抵押物而被拒之門外，正常的采購節(jié)奏被打亂；市場信息割裂嚴(yán)重，上下游之間如同隔著毛玻璃，貿(mào)易環(huán)節(jié)層層加價(jià)，最終的成本壓力往往由最末端的制造企業(yè)默默承受。

那時(shí)的市場，企業(yè)盈利高度依賴對市場單邊行情的預(yù)判和現(xiàn)貨渠道的控制能力，當(dāng)2008年金融危機(jī)或2015年大宗商品寒冬等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)襲來時(shí)，缺乏有效緩沖的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)成片陷入困境，留下的教訓(xùn)深刻而慘痛。

痛定思痛，變革應(yīng)運(yùn)而生。近年來，以嘉悅物產(chǎn)集團(tuán)有限公司（下簡稱嘉悅物產(chǎn)）、浙江杭實(shí)善成實(shí)業(yè)有限公司（下簡稱杭實(shí)善成）等為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)服務(wù)商率先突破，推動(dòng)行業(yè)邁入“貿(mào)易2.0”階段。其核心在于將期貨及衍生品工具深度嵌入服務(wù)體系，為企業(yè)構(gòu)建起對抗價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的“緩沖墊”和“穩(wěn)定器”，風(fēng)險(xiǎn)管理能力成為服務(wù)的核心價(jià)值。

成立于2017年的嘉悅物產(chǎn)是一家年輕的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商，其從創(chuàng)立之初就將期現(xiàn)結(jié)合的基因植入血液。這家民營企業(yè)伴隨著大宗商品周期一路成長，當(dāng)前的業(yè)務(wù)范圍已涵蓋能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品等多個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

“近年來，大宗商品市場呈現(xiàn)出波動(dòng)加劇、結(jié)構(gòu)性行情凸顯、金融屬性增強(qiáng)三大趨勢。地緣政治、全球貨幣政策、極端天氣及‘雙碳’目標(biāo)等因素，共同影響了傳統(tǒng)的供需邏輯，成為主導(dǎo)價(jià)格的核心變量之一?！奔螑偽锂a(chǎn)總經(jīng)理助理葉辰表示，對實(shí)體企業(yè)而言，這不僅意味著“猜方向”的時(shí)代結(jié)束了，單純依靠囤貨待漲或預(yù)判單邊行情的模式風(fēng)險(xiǎn)極高，企業(yè)經(jīng)營的不確定性和復(fù)雜性空前增加，此外風(fēng)險(xiǎn)管理成為核心競爭力，企業(yè)從追求“利潤最大化”必須轉(zhuǎn)向追求“經(jīng)營穩(wěn)定化”，能否有效管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，直接決定了企業(yè)的生存能力和盈利持續(xù)性。而且企業(yè)對精細(xì)化運(yùn)營的要求也進(jìn)一步提高，企業(yè)需更關(guān)注采購與銷售的節(jié)奏、庫存成本的精細(xì)化管理，以及利用金融工具對沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。

這些來自市場的變化卻恰好是產(chǎn)業(yè)服務(wù)商的價(jià)值所在。嘉悅物產(chǎn)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)深刻認(rèn)識到，沒有風(fēng)險(xiǎn)管理的貿(mào)易是“裸露的沖鋒”，無法持續(xù)。最初的契機(jī)正是源于其對產(chǎn)業(yè)客戶痛點(diǎn)的觀察——他們深受價(jià)格波動(dòng)之苦，卻又缺乏有效的對沖工具和專業(yè)知識。因此，嘉悅物產(chǎn)決定自己先掌握這門“語言”，再將它翻譯成客戶能理解、能使用的方案，從而陪伴客戶共同成長。

“我們處于產(chǎn)業(yè)鏈的流通和服務(wù)環(huán)節(jié)，上游連接國內(nèi)外生產(chǎn)商，下游服務(wù)廣大的中小型加工制造企業(yè)。我們的角色不是簡單的貿(mào)易商，而是通過期現(xiàn)結(jié)合的模式，為客戶提供穩(wěn)定的貨源、有競爭力的價(jià)格和全方位的風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案?！比~辰表示。

作為市場中的綜合服務(wù)商，嘉悅物產(chǎn)的核心理念是“為共行者創(chuàng)造價(jià)值”。葉辰介紹說，與眾多期現(xiàn)公司相比，嘉悅物產(chǎn)的特殊之處在于三方面，首先是模式不同，嘉悅物產(chǎn)不做市場的投資者，而是做風(fēng)險(xiǎn)的“搬運(yùn)工”，他們會將客戶的風(fēng)險(xiǎn)通過金融工具轉(zhuǎn)移到市場中，自身賺取穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)。其次是重心不同，嘉悅物產(chǎn)的核心不是判斷價(jià)格漲跌，而是尋找和挖掘產(chǎn)業(yè)鏈中的不合理價(jià)差（基差、月差、品種差），并通過專業(yè)操作將這些價(jià)差利潤轉(zhuǎn)化為客戶的實(shí)際收益。最后是角色不同，嘉悅物產(chǎn)立志成為是客戶的“外部CFO”和“風(fēng)險(xiǎn)管理部”，將風(fēng)險(xiǎn)管理理念深度嵌入客戶的經(jīng)營決策中。

貿(mào)易服務(wù)不斷跟隨市場完成自我進(jìn)化

在當(dāng)前復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，葉辰將實(shí)體企業(yè)日常經(jīng)營面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)歸納為三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的核心維度。

“首先，原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)正持續(xù)沖擊下游加工企業(yè)，主要表現(xiàn)為生產(chǎn)所需原料價(jià)格的快速無序攀升。近兩年供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)性中斷疊加‘雙碳’政策的供給側(cè)約束，推動(dòng)原材料價(jià)格波動(dòng)中樞顯著上移且呈現(xiàn)易漲難跌特征。這種趨勢直接侵蝕企業(yè)加工利潤，尤其對采用‘先接訂單后采購原料’模式的企業(yè)構(gòu)成生存威脅——當(dāng)長期訂單簽訂后遭遇原料價(jià)格暴漲，極易陷入‘生產(chǎn)即虧損’的經(jīng)營困境?！比~辰表示。

其次，葉辰介紹說，產(chǎn)成品庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)成為懸在企業(yè)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。貿(mào)易商和上游生產(chǎn)商為維持正常周轉(zhuǎn)必須持有庫存，但全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的快速切換導(dǎo)致市場情緒在通脹與衰退間劇烈搖擺，商品價(jià)格頻現(xiàn)“過山車”行情。這種不確定性不僅阻礙企業(yè)建立合理庫存，更打亂了正常的生產(chǎn)備貨節(jié)奏，甚至可能引發(fā)現(xiàn)金流危機(jī)。

此外，葉辰認(rèn)為，貫穿整個(gè)貿(mào)易鏈條的還有價(jià)差收窄風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易商依賴的區(qū)域價(jià)差、品種價(jià)差及期現(xiàn)基差等傳統(tǒng)盈利模式，在極端行情下可能短期失效或發(fā)生逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前市場信息的極度透明與參與者策略同質(zhì)化持續(xù)壓縮利潤空間，而港口封鎖、運(yùn)費(fèi)飆升等突發(fā)事件更會瞬間顛覆原有的物流經(jīng)濟(jì)格局。面對這種變化，企業(yè)若不能深入研判價(jià)差驅(qū)動(dòng)機(jī)制并運(yùn)用金融工具管理風(fēng)險(xiǎn)，將難以維系持續(xù)經(jīng)營能力。

當(dāng)前，盡管風(fēng)險(xiǎn)管理已成為產(chǎn)業(yè)標(biāo)配，但貿(mào)易服務(wù)的進(jìn)化并未止步?！百Q(mào)易3.0”時(shí)代的目標(biāo)聚焦于如何在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，助力產(chǎn)業(yè)鏈客戶實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的發(fā)展。在這一階段，以期貨市場為核心定價(jià)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理基石，深度整合物流、金融、信息、技術(shù)等全要素資源，為產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供覆蓋供應(yīng)鏈全流程、“端到端”的一攬子綜合解決方案。期貨工具完成了從“緩沖墊”到驅(qū)動(dòng)服務(wù)創(chuàng)新與價(jià)值創(chuàng)造的“核心引擎”的轉(zhuǎn)變。

事實(shí)上，在如今價(jià)格高度透明、競爭白熱化，產(chǎn)業(yè)客戶需求多元化、個(gè)性化的背景下，像嘉悅物產(chǎn)這樣的產(chǎn)業(yè)服務(wù)商不再是簡單的交易對手方，而是客戶的“風(fēng)險(xiǎn)管理顧問”和“供應(yīng)鏈解決方案提供者”，通過含權(quán)貿(mào)易、利潤鎖定、庫存管理等一站式服務(wù)，幫助客戶解決經(jīng)營痛點(diǎn)，在此過程中分享價(jià)值。

據(jù)葉辰介紹，在當(dāng)前服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的實(shí)踐中，期現(xiàn)模式主要呈現(xiàn)三大主流形態(tài)。最為基礎(chǔ)且廣泛應(yīng)用的是基差貿(mào)易，其核心在于將絕對價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為相對基差風(fēng)險(xiǎn)，顯著降低了企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度，并使得交易決策變得更為可行。這種模式優(yōu)勢在于簡單明了、易于被產(chǎn)業(yè)鏈接受，而作為未來發(fā)展方向的含權(quán)貿(mào)易，正通過將期權(quán)嵌入貿(mào)易合同實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破，例如為采購方提供價(jià)格上限保護(hù)的“保價(jià)采購”，或?yàn)殇N售方設(shè)置價(jià)格托底的“保價(jià)銷售”。這類結(jié)構(gòu)能靈活應(yīng)對客戶“既恐錯(cuò)失上漲行情，又懼遭遇價(jià)格下跌”的復(fù)雜心態(tài)，不過其實(shí)現(xiàn)高度依賴服務(wù)商精準(zhǔn)的定價(jià)能力和成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。此外，針對加工企業(yè)的利潤鎖定模式（虛擬工廠），則通過鎖定原料與成品的價(jià)差保障加工利潤，使企業(yè)能夠?qū)Ｗ⑸a(chǎn)調(diào)度——這雖徹底解決了企業(yè)的核心痛點(diǎn)，但要求服務(wù)商對全產(chǎn)業(yè)鏈的供需格局與價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制具備深度認(rèn)知。

“以PTA領(lǐng)域?yàn)槔?，期現(xiàn)業(yè)務(wù)模式的市場滲透率已接近100%，形成成熟運(yùn)作體系。”葉辰表示，面對上游供應(yīng)商工廠，我們采用均基差模式授予后點(diǎn)價(jià)權(quán)，使其能根據(jù)盤面走勢靈活鎖定遠(yuǎn)期利潤，進(jìn)而科學(xué)規(guī)劃生產(chǎn)節(jié)奏。對于下游聚酯工廠客戶，則通過固定基差銷售貨物并同步開放后點(diǎn)價(jià)權(quán)限，助其在適當(dāng)時(shí)機(jī)鎖定聚酯—PTA環(huán)節(jié)的加工利潤，為遠(yuǎn)期訂單定價(jià)和庫存貨值管理提供確定性保障。

用“核心引擎”帶領(lǐng)客戶穿越周期

站在“服務(wù)3.0”的高度，產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商的核心能力已遠(yuǎn)超傳統(tǒng)貿(mào)易范疇。其核心競爭力源自對實(shí)體產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)的深刻理解、對金融衍生工具的嫻熟應(yīng)用以及對多維度資源的高效整合能力。期貨市場作為其服務(wù)模式的“核心引擎”，持續(xù)驅(qū)動(dòng)著服務(wù)向更深層次、更個(gè)性化、更高附加值的方向不斷進(jìn)化與升級。

杭實(shí)善成在大宗商品領(lǐng)域則持續(xù)推進(jìn)“研究、投資、服務(wù)”一體化深度融合。其專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)扎根產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，將扎實(shí)的供需基本面研究與期貨期權(quán)工具的靈活應(yīng)用緊密結(jié)合，持續(xù)輸出具有前瞻性的市場研判和定制化的套期保值策略。同時(shí)，杭實(shí)善成緊密圍繞產(chǎn)業(yè)客戶的真實(shí)痛點(diǎn)，創(chuàng)新設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化衍生品解決方案，如含權(quán)貿(mào)易合同、利潤鎖定協(xié)議等。

杭實(shí)善成在玻璃領(lǐng)域的實(shí)踐頗具說服力。據(jù)杭實(shí)善成玻璃研究員沈志龍介紹，近年來，我們觀察到行業(yè)的周期已縮短至三到四年，建材需求持續(xù)萎縮，價(jià)格整體呈現(xiàn)下跌趨勢。產(chǎn)業(yè)利潤不斷被壓縮，無論是玻璃還是純堿環(huán)節(jié)，加工利潤空間都在收窄。同時(shí)下游行業(yè)庫存持續(xù)積壓，這讓企業(yè)對價(jià)格管理、庫存控制和利潤鎖定的需求變得尤為迫切。

基于這樣的背景，杭實(shí)善成聚焦三大核心服務(wù)方向。沈志龍介紹說，首先是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。玻璃產(chǎn)業(yè)存在明顯的淡旺季波動(dòng)，例如春節(jié)前后銷售低迷、不同期貨合約價(jià)差顯著。針對淡季庫存壓力，杭實(shí)善成會協(xié)助客戶在低價(jià)區(qū)間采購現(xiàn)貨，同時(shí)利用01、05等遠(yuǎn)期合約鎖定銷售價(jià)格。為支撐這一服務(wù)，杭實(shí)善成在湖北、河北、云南、山東、安徽等玻璃主產(chǎn)區(qū)建立了標(biāo)準(zhǔn)化倉庫網(wǎng)絡(luò)，就近為周邊工廠提供庫存托管服務(wù)。“去年淡季，我們曾為某玻璃廠承接現(xiàn)貨庫存并同步賣出遠(yuǎn)期合約，幫助其緩解了季節(jié)性現(xiàn)金流壓力。”沈志龍分享說。

其次是加工利潤鎖定。“今年初河北某玻璃廠面臨典型困境：雖然測算出每噸300元的可觀加工利潤，但因遠(yuǎn)期銷售不暢無法兌現(xiàn)。我們?yōu)槠湓O(shè)計(jì)了產(chǎn)業(yè)鏈套保方案——在遠(yuǎn)月合約賣出玻璃成品期貨，同時(shí)買入原料純堿期貨。隨著春節(jié)后淡季庫存積壓，市場被迫降價(jià)，加工利潤在兩個(gè)月內(nèi)被壓縮至100元/噸。由于提前鎖定利潤，該廠成功避免了200元/噸的利潤流失。”沈志龍表示。

最后是庫存優(yōu)化實(shí)踐，這其中以安徽冠盛藍(lán)玻實(shí)業(yè)有限公司（下簡稱安徽冠盛）的案例尤為典型?！拔矣浀卯?dāng)時(shí)安徽冠盛面臨高庫存的壓力。我們直接進(jìn)駐廠區(qū)，承包獨(dú)立庫區(qū)整體接管現(xiàn)貨庫存，并預(yù)付貨款緩解其現(xiàn)金流壓力。企業(yè)不僅提前收回資金，還保留了未來擇機(jī)銷售現(xiàn)貨的權(quán)利，甚至通過我們的倉儲管理節(jié)省了保管成本。這種模式既解決了庫存變現(xiàn)難題，又為企業(yè)在價(jià)格波動(dòng)中保留了主動(dòng)權(quán)。”沈志龍說。

事實(shí)上，在產(chǎn)業(yè)下行周期中，通過價(jià)格套保對沖波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、用跨品種套利固化加工利潤、以庫存托管盤活資金流動(dòng)性，正是幫助玻璃純堿企業(yè)穿越寒冬的關(guān)鍵支撐。沈志龍表示，如今當(dāng)客戶面對價(jià)格波動(dòng)時(shí)，他們不再被動(dòng)承受風(fēng)險(xiǎn)，而是能主動(dòng)運(yùn)用這些工具構(gòu)筑經(jīng)營韌性，這或許是我們服務(wù)最根本的價(jià)值所在。

一同邁向“產(chǎn)業(yè)價(jià)值共生”的遠(yuǎn)方

隨著越來越多的期貨品種上市，期貨工具正在惠及越來越多的產(chǎn)業(yè)鏈?！叭ツ暝谄科谪浬鲜泻螅覀円卜e極參與了瓶片相關(guān)的期現(xiàn)業(yè)務(wù)。今年6月初瓶片絕對價(jià)格偏低的時(shí)候市場上一口價(jià)出貨的比較少，當(dāng)時(shí)余姚意鑫塑化有生產(chǎn)備貨的需求，我們以基差貿(mào)易的模式在盤面掛單點(diǎn)價(jià)出貨，在此次貿(mào)易中他們獲得了想要的絕對價(jià)格，我們在基差上獲利，達(dá)到了雙贏的局面?！比~辰說。

在葉辰看來，風(fēng)險(xiǎn)管理能力已經(jīng)成為企業(yè)的“新基建”?！霸谶^去這可能是一種‘加分項(xiàng)’，但現(xiàn)在逐漸變成核心競爭力的‘標(biāo)準(zhǔn)配置’。無法有效管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，將在未來的競爭中被逐漸邊緣化?！彼f。

在此過程中，服務(wù)商的角色也逐漸深化?！半S著客戶認(rèn)知的提升，對我們服務(wù)的要求也更高了。我們不能再僅僅提供標(biāo)準(zhǔn)化的方案，而必須成為能夠與客戶共同探討、為其量身定制解決方案的深度合作伙伴。這反過來也推動(dòng)了嘉悅自身能力的快速迭代和升級。”葉辰表示，這也成為行業(yè)成熟度的標(biāo)志，當(dāng)產(chǎn)業(yè)客戶期貨參與度的提升，期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能得到更有效的發(fā)揮，期貨價(jià)格更能真實(shí)反映產(chǎn)業(yè)供需，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)行效率和穩(wěn)健性都得到了進(jìn)一步提升。

從嘉悅物產(chǎn)與杭實(shí)善成的實(shí)踐窗口望去，一條清晰的產(chǎn)業(yè)服務(wù)升級路徑躍然紙上：從1.0時(shí)代的“被動(dòng)承受者”，到2.0時(shí)代的“主動(dòng)管理者”，最終躍遷為3.0時(shí)代產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行的“方案提供者”與“價(jià)值共創(chuàng)者”。

事實(shí)上，強(qiáng)大的衍生品市場與扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)根基深度融合，是打造強(qiáng)韌產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的關(guān)鍵支柱。當(dāng)越來越多的產(chǎn)業(yè)主體從被動(dòng)承受風(fēng)險(xiǎn)的漩渦中掙脫，學(xué)會運(yùn)用期貨工具這一“經(jīng)濟(jì)減震器”主動(dòng)管理不確定性時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根基便愈發(fā)穩(wěn)固。

無數(shù)“嘉悅”與“善成”們的探索，正匯成一股洪流，這不僅是期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生動(dòng)答卷，也是中國產(chǎn)業(yè)在風(fēng)浪中走向成熟、構(gòu)建自身韌性的關(guān)鍵足跡。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理從企業(yè)的“應(yīng)急之策”轉(zhuǎn)化為“生存本能”，中國經(jīng)濟(jì)的航船便擁有了穿越更廣闊深海的底氣。

（文：鄔夢雯）