半月談評(píng)論員 魏雨田 王淑娟

2025年歲末，一場(chǎng)“白銀瘋漲潮”引爆社交媒體。統(tǒng)計(jì)顯示，滬銀主力期貨從9月起一路飆升，累計(jì)漲幅超90%，12月單月更是狂漲40%。全市場(chǎng)獨(dú)一份投資白銀期貨的基金產(chǎn)品——國(guó)投白銀LOF(上市型開(kāi)放式基金)，因其既能在證券賬戶交易，又能在銀行、基金平臺(tái)申贖，出現(xiàn)了“低買高賣”的套利機(jī)會(huì)，瞬間成了全網(wǎng)熱議的“賺錢神器”。

社交媒體上關(guān)于基金套利的教程

白銀的凌厲漲勢(shì)讓錯(cuò)過(guò)黃金行情的投資者們聞風(fēng)而動(dòng)。各大社交媒體上，曬白銀投資收益的帖子刷不停，可普通投資者想跟風(fēng)卻難上加難。一方面，白銀期貨門檻不低，一手合約保證金就要幾萬(wàn)元，小額資金根本邁不進(jìn)去。另一方面，買白銀現(xiàn)貨又面臨渠道少、存放麻煩還花錢的問(wèn)題，簡(jiǎn)直無(wú)從下手。

在此背景下，國(guó)投白銀LOF的“套利”就成了焦點(diǎn)。背后原因在于，這只基金有“兩個(gè)價(jià)格”。一個(gè)是基金凈值，相當(dāng)于它的“真實(shí)身價(jià)”，由持倉(cāng)的白銀資產(chǎn)價(jià)值決定，每天收盤后公布；另一個(gè)是場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)，就像二手市場(chǎng)的炒作價(jià)，由買賣雙方在交易所內(nèi)競(jìng)價(jià)形成，參與者情緒越狂熱，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格可能就越離譜。當(dāng)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格比凈值明顯高出一截時(shí)，就能走“場(chǎng)外申購(gòu)→轉(zhuǎn)到證券賬戶→賣出”的流程賺差價(jià)，其本質(zhì)就是“低買高賣”。

可關(guān)鍵問(wèn)題來(lái)了：基金公司怕大家瘋搶，對(duì)場(chǎng)外申購(gòu)設(shè)了限購(gòu)，每天只能申購(gòu)100元。場(chǎng)外買不到，場(chǎng)內(nèi)的份額就更稀缺了，在資金扎堆追捧下，這只基金的場(chǎng)內(nèi)價(jià)格比凈值溢價(jià)50%以上。各種因素推波助瀾下，市場(chǎng)熱度直接飆到頂峰：12月22日到24日，這只基金連續(xù)三天漲停，一個(gè)月漲了83%。社交平臺(tái)上全是套利教程和收益分享帖，“閉眼賺”的說(shuō)法滿天飛，越來(lái)越多散戶跟風(fēng)入場(chǎng)，越炒越狂熱。

但狂歡沒(méi)多久，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就狠狠給投資者上了一課。12月25日起，該基金連續(xù)兩個(gè)交易日跌停；12月29日更差點(diǎn)“地天板”，早盤下跌超9%，盤中又直線反彈上漲超9%，一天之內(nèi)經(jīng)歷了“過(guò)山車式”波動(dòng)。12月30日，在臨時(shí)停牌1小時(shí)后，該基金又下跌超9%，大漲大跌背后，是套利資金和市場(chǎng)情緒的大反轉(zhuǎn)，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)隨之浮出水面。

2025年12月29日該基金經(jīng)歷“過(guò)山車”

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是“溢價(jià)”會(huì)消失。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，脫離凈值的高溢價(jià)難以持續(xù)，套利資金的集中涌入終將推動(dòng)價(jià)格向價(jià)值回歸。國(guó)投瑞銀基金從12月起連發(fā)13份風(fēng)險(xiǎn)提示，明確說(shuō)明高溢價(jià)可能導(dǎo)致“估值回歸+凈值下跌”。事實(shí)上，隨著套利資金份額到賬后集中賣出，基金溢價(jià)率已從峰值快速回落至不足30%。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是“時(shí)間差”。套利看著簡(jiǎn)單，實(shí)際要等好幾天：場(chǎng)外申購(gòu)后得T+2個(gè)交易日才能轉(zhuǎn)到證券賬戶賣出，在此期間，市場(chǎng)波動(dòng)可能直接吞噬原本的價(jià)差收益，所謂“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”實(shí)則是暗藏巨大不確定性的高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為。

投資從來(lái)不是一場(chǎng)“擊鼓傳花”的游戲。對(duì)于普通投資者而言，此次白銀市場(chǎng)的狂熱行情與LOF基金的套利熱潮，既是投資機(jī)遇的直觀展示，更是風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。從資產(chǎn)配置角度看，白銀作為兼具金融與工業(yè)雙重屬性的商品，可作為分散風(fēng)險(xiǎn)的配置選項(xiàng)，但需嚴(yán)格控制倉(cāng)位，避免盲目追高。尤其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的散戶而言，更應(yīng)警惕高波動(dòng)品種的投資風(fēng)險(xiǎn)，切勿被短期賺錢效應(yīng)裹挾，將套利操作等同于“穩(wěn)賺不賠”的生意。只有理性看待風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)守資產(chǎn)配置邏輯，才能在市場(chǎng)里走得更遠(yuǎn)。

編輯：秦黛新